Revisione della stabilità finanziaria. La Banca Centrale ha valutato la stabilità finanziaria in Russia. Inizio della pubblicazione della recensione

Nel quarto trimestre del 2014 – primo trimestre del 2015, il sistema finanziario russo ha dovuto affrontare una serie di problemi (calo dei prezzi del petrolio, aumento dei pagamenti sui debiti, abbassamento dei rating di credito), che insieme hanno portato a un aumento significativo della volatilità del mercato. Tuttavia, le misure della Banca di Russia e del governo “hanno permesso alla situazione di stabilizzarsi in tempi relativamente brevi” e “il sistema finanziario si è rivelato resistente agli shock esterni”, la Banca Centrale condivide la sua valutazione nella Financial Stability Review pubblicata oggi .

Buffer durevole

Secondo la Banca di Russia, il debito estero delle banche e di altri settori al 1 aprile 2015 ammontava a 509 miliardi di dollari, ovvero 106,6 miliardi di dollari, ovvero il 17% in meno rispetto al 1 ottobre 2014. Il fattore principale nella diminuzione è stato non il rimborso del debito, ma la rivalutazione del suo tasso di cambio (diminuzione del valore in dollari del debito denominato in rubli ed euro a seguito del rafforzamento del dollaro USA).

La Banca Centrale indica nella revisione che le aziende e le banche dispongono di una riserva di liquidità sufficiente in valuta estera per ripagare i debiti esteri.

Secondo la Banca di Russia, nell'ambito delle operazioni di rifinanziamento in valuta estera della Banca Centrale, il volume dei fondi attirati dagli istituti di credito ammontava a 36 miliardi di dollari al 9 giugno 2015. L'importo del limite non speso (14 miliardi di dollari), secondo Secondo le stime della Banca di Russia, è attualmente sufficiente per mantenere una situazione stabile di liquidità in valuta estera sul mercato interno. Il volume massimo di rimborso del debito estero delle società non finanziarie e delle banche è stato previsto per il quarto trimestre del 2014 - il primo trimestre del 2015, nei periodi successivi il volume dei rimborsi è notevolmente inferiore, ricorda la Banca Centrale.

Inoltre, osserva la Banca Centrale, con il miglioramento delle condizioni di mercato, i mutuatari russi hanno iniziato ad entrare più spesso nei mercati esteri e vengono effettuati attivamente anche collocamenti nazionali. Dal novembre 2014 all'aprile 2015, secondo l'agenzia di stampa Cbonds, le società non finanziarie hanno attirato prestiti subordinati e hanno emesso eurobond per 6,1 miliardi di dollari, gli istituti di credito per 0,7 miliardi di dollari. Il volume dei collocamenti di obbligazioni societarie in rubli durante questo periodo è stato di 1,8 trilioni di rubli.

A rischio sono i costruttori e gli agenti immobiliari

Tuttavia, la Banca Centrale identifica diversi rischi per i prossimi trimestri.

La Banca di Russia non esclude che l’atteso inasprimento delle condizioni monetarie negli Stati Uniti – il primo aumento del tasso di interesse della Fed dal livello dello 0–0,25%, al quale è stato negli ultimi sette anni, porterà a “conseguenze moderatamente negative” per i paesi in via di sviluppo: indebolimento delle valute, aumento dei rendimenti obbligazionari, deflusso di capitali. L’attuazione di misure di stimolo nell’Eurozona “potrebbe, in una certa misura, attenuare le conseguenze negative della politica restrittiva della Fed”, ma la situazione incerta con la Grecia contribuisce ad aumentare la volatilità delle valute mondiali, secondo la Banca Centrale.

Permane incertezza anche riguardo alla dinamica del prezzo del petrolio. Tuttavia, l’attuale livello dei prezzi del petrolio degli Urali – 60-65 dollari al barile – è “abbastanza accettabile” dal punto di vista dell’affidabilità creditizia delle compagnie petrolifere russe e della sostenibilità fiscale del bilancio statale, ritiene la Banca Centrale.

Ma la Banca di Russia ritiene irrealistico “ripetere la situazione creatasi nel dicembre 2014” nelle condizioni attuali e osserva: anche nel caso di uno scenario estremamente negativo (un forte calo dei prezzi del petrolio, un deflusso di capitali dai mercati emergenti come risultato della crescita tassi di interesse nei mercati sviluppati), la Banca di Russia “dispone di un ampio arsenale di strumenti per garantire la stabilità del settore finanziario”.

Il regolatore è fiducioso che le compagnie petrolifere e del gas manterranno una posizione finanziaria stabile anche nelle condizioni più sfavorevoli sui mercati delle materie prime: prezzi del petrolio a 40 dollari al barile. Il deprezzamento del rublo compensa la diminuzione dei proventi delle esportazioni, e le variazioni del carico fiscale a seguito della “manovra fiscale” nelle condizioni attuali sono insignificanti, osserva la Banca di Russia.

Allo stesso tempo, vede maggiori rischi per attività come l'edilizia, le operazioni immobiliari e gli affitti. Sullo sfondo del calo della domanda di alloggi da parte della popolazione e del deterioramento delle condizioni finanziarie delle società che affittano spazi commerciali, le “singole società di costruzione e sviluppo” hanno debiti significativi in ​​valuta estera, mentre la quota delle loro entrate in valuta estera è limitata, osserva la Banca Centrale. A questo proposito, “il trasferimento dei prestiti a questo settore e dei pagamenti degli affitti in rubli contribuirà ad aumentare la resilienza del settore” ai rischi valutari.

Il ritardo è il problema principale dei banchieri

Il problema chiave per il settore bancario nel prossimo anno sarà la realizzazione dei rischi di credito in un contesto di dinamica negativa del PIL, avverte l'autorità di regolamentazione. Nella maggior parte dei settori economici si osserva già un aumento della quota dei crediti inesigibili in un contesto di calo dell'attività economica, afferma la Banca centrale. Un aumento significativo dei debiti scaduti dall’inizio del 2015 è stato osservato nei settori dell’edilizia, della produzione di macchinari e attrezzature per l’agricoltura e del commercio. Dato l'elevato debito del settore aziendale, il deterioramento della qualità del portafoglio crediti alle imprese continuerà, avverte la Banca di Russia.

Anche la situazione nel mercato dei prestiti al consumo non garantiti ha continuato a peggiorare negli ultimi sei mesi, ma un'analisi della qualità creditizia di varie generazioni di prestiti (vintage) mostra che nel 2014 le banche hanno notevolmente inasprito gli standard di prestito, osserva la revisione. La Banca Centrale prevede che la quota dei crediti inesigibili raggiungerà il picco del 16,5–17% nel 2015, nella prima metà del 2016, dopodiché la situazione migliorerà.

A causa della realizzazione del rischio di credito, si è verificata una significativa riduzione dei profitti del settore bancario a causa di un aumento delle riserve per possibili perdite su crediti, che limita la capacità delle banche di capitalizzare. Il pacchetto di allentamenti normativi attuato nel dicembre 2014 ha consentito di aumentare il livello di adeguatezza patrimoniale del settore di circa 1,5 punti percentuali. Dal 1° aprile 2015 il contributo di queste prestazioni è diminuito a 0,5–1,0 punti percentuali man mano che la situazione sul mercato finanziario si è stabilizzata, indica la revisione.

La Banca Centrale rileva che la riduzione del tasso di riferimento nel 2015 “riduce significativamente le perdite attese derivanti dal rischio di tasso di interesse”, ma per limitarlo, raccomanda ai banchieri di “migliorare le pratiche di gestione” di questo rischio.

Le nuove sanzioni hanno portato ad una massiccia uscita degli investitori dalle attività in rublo, provocando un crollo record del rublo dal dicembre 2014. I mercati finanziari russi, che da due anni vivono quasi senza shock, sono di nuovo in preda alla febbre. Riusciranno le autorità monetarie a fermare la tempesta o la calma finirà?

Negli ultimi due anni i russi hanno vissuto in insolite condizioni di stabilità finanziaria. Il tasso di cambio del rublo non ha fatto bruschi salti, l'inflazione è gradualmente diminuita, raggiungendo i minimi storici. Da tre anni la Banca Centrale riduce regolarmente il tasso di riferimento: dal valore massimo del 17% a metà dicembre 2014, ora è sceso di oltre la metà, al 7,25%.

Dopo che le nuove sanzioni anti-russe hanno portato alla vendita di titoli di società russe, il mercato valutario ha iniziato a oscillare insieme al mercato azionario. Martedì 10 aprile, durante le contrattazioni alla Borsa di Mosca, il valore del rublo nei confronti del dollaro e dell'euro ha continuato a scendere. Il tasso di cambio del dollaro ha superato i 63 rubli per la prima volta da dicembre 2016, l’euro è salito sopra i 78 rubli per la prima volta da aprile 2016. Il 9 e 10 aprile, il rublo ha perso circa il 10% rispetto al dollaro e all'euro: non si sono verificati crolli del genere in Russia negli ultimi tre anni.

Le autorità finanziarie promettono che l’economia farà fronte a nuovi shock, e gli esperti suggeriscono che se dovesse iniziare una nuova tornata di sanzioni, la Russia dovrà affrontare svalutazione, default e destabilizzazione finanziaria.

“Questo è un test per l’economia russa”

Il capo della Banca Centrale, Elvira Nabiullina, parlando all'Exchange Forum il 10 aprile, ha affermato che l'economia si sta adattando alle nuove condizioni. Se esistono rischi per la stabilità finanziaria, l’autorità di regolamentazione dispone di una serie di strumenti per neutralizzarli. “Gli eventi accaduti venerdì ( nuove sanzioni americane. - Circa. Banchiere y), provocano naturalmente una correzione del mercato, la stiamo osservando. Come accade in questi casi, nei primi giorni successivi all’evento si registra un aumento della volatilità perché c’è ancora molta incertezza. Per gli investitori e i partecipanti al mercato, le conseguenze e i limiti di queste conseguenze non sono del tutto chiari, ma tutto ciò viene compreso. A nostro avviso, ci vuole del tempo per adattare il settore finanziario dell’economia a queste mutate condizioni esterne, e sono sicuro che l’economia e il settore finanziario si adatteranno a questo”, ha detto Nabiullina.

“La Banca Centrale dispone di un’ampia gamma di strumenti per agire in diverse situazioni qualora emergano rischi per la stabilità finanziaria. A nostro avviso, ora non esistono rischi di questo tipo e non è necessario applicare misure sistemiche”, ha affermato.

Ministro sviluppo economico Federazione Russa Maxim Oreshkin ritiene che le nuove sanzioni siano diventate un “buon test” per la struttura macroeconomica russa; i mercati finanziari resisteranno sicuramente a queste sanzioni. “Gli eventi accaduti sono un buon test per la struttura macroeconomica che il governo e la Banca Centrale hanno costruito negli ultimi anni… C’è volatilità, e questo è normale. Un tasso di cambio fluttuante assorbe quegli shock e quei cambiamenti nell’equilibrio tra domanda e offerta che si verificano”, ha affermato. “La macroeconomia e i mercati finanziari, ovviamente, sopravvivranno, non c’è dubbio”, ha aggiunto Oreshkin.

L'ex ministro delle Finanze e capo del Centro per la ricerca strategica Alexei Kudrin ha già suggerito che la Banca di Russia non ridurrà il tasso di riferimento nei prossimi sei mesi. (Prima delle nuove sanzioni americane, gli esperti sostenevano quasi all'unanimità che il tasso di riferimento avrebbe continuato a essere tagliato.) “Poiché l'indebolimento del rublo sosterrà le esportazioni, sul mercato potrebbe apparire liquidità in eccesso. E questo avrà un impatto sull’inflazione. A questo proposito, il regolatore deve prestare maggiore attenzione a questo problema. Pertanto, non penso che dovremmo aspettarci una riduzione del tasso di riferimento nei prossimi sei mesi”, ha affermato Kudrin.

Intervenendo a margine della Conferenza scientifica internazionale di aprile Scuola superiore economia, il primo vicepresidente della Banca Centrale Sergei Shvetsov non ha escluso che, per mantenere la stabilità finanziaria, l'autorità di regolamentazione possa ricorrere ad interventi sui cambi, nonché a rilanciare le operazioni di pronti contro termine in valuta. “Nessuno ha ridotto i pronti contro termine in valuta. Se ce n’è bisogno, abbiamo sempre questo strumento in stock”, ha assicurato.

“Tutti hanno paura, sia noi che gli stranieri”

La principale minaccia alla stabilità del sistema finanziario russo non sono le sanzioni sul debito pubblico, ma una possibile escalation del conflitto militare in Siria, secondo i finanzieri intervistati da Banki.ru a margine dell'Exchange Forum. “Non oso nemmeno prevedere le conseguenze se le forze armate degli Stati Uniti e della Russia si scontrassero improvvisamente. Ma è spaventoso. Tutti hanno paura, sia noi che gli stranieri", ha detto il capo di una grande società di investimenti. Il top manager di un'altra società ha affermato che ora alcuni non residenti stanno realizzando profitti, aspettandosi che Sberbank possa diventare il prossimo obiettivo delle sanzioni occidentali. “Questo è l’obiettivo più probabile per far crollare il mercato azionario. Pertanto, dal punto di vista degli investitori che hanno già guadagnato bene con la crescita delle sue azioni, ora è meglio andare sul sicuro. Inoltre, l’esempio di Rusal dimostra quanto anche una grande azienda russa possa perdere letteralmente in un giorno o due”, spiega.

“Il panico dovrebbe svanire a condizione che la situazione almeno si stabilizzi, questo darà ai mercati l'opportunità di iniziare a riprendersi. Un’escalation del conflitto in Siria o una maggiore pressione sulla Federazione Russa potrebbero portare ad una caduta molto più forte. Nel frattempo ci sono troppe incognite nell’attuale equazione, quindi consigliamo di aspettare che la situazione diventi più chiara e di acquistare, anche se a un prezzo più alto, ma con maggiore fiducia nelle prospettive”, Vladimir Vedeneev, capo del dipartimento investimenti presso Raiffeisen Capital Management Company, ha scritto nel suo commento.

Gli investitori si stanno liberando dei bond russi

Nel frattempo, al Congresso degli Stati Uniti è stata presentata una legge su un nuovo pacchetto di sanzioni finanziarie contro la Russia, che inasprirà radicalmente l’attuale regime di sanzioni. Se il disegno di legge corrispondente viene adottato da individui americani e persone giuridiche Qualsiasi transazione con debito pubblico russo sarà vietata. Le sanzioni, secondo il documento, includono titoli di debito emessi dal Ministero delle finanze russo, dalla Banca centrale o per conto del Fondo patrimoniale nazionale, che hanno un periodo di circolazione superiore a 14 giorni. Si applica anche alle obbligazioni di sette banche statali, che equivalgono al debito sovrano: Sberbank, VTB, Gazprombank, Banca di Mosca, Rosselkhozbank, Promsvyazbank e VEB.

Il documento chiede anche sanzioni più severe contro le stesse banche statali russe: tutte le transazioni con ciascuno dei sette istituti di credito inclusi nella lista nera vengono bloccate.

Temendo sanzioni sul debito sovrano, gli investitori hanno continuato a vendere obbligazioni. Da venerdì 6 aprile, il costo dei credit default swap (CDS) è aumentato di oltre 30 punti, attestandosi a 154 punti base. Alle 15:00 ora di Mosca del 10 aprile, l’indice dei titoli di stato RGBITR ha perso l’1,5%. “Le vendite hanno interessato l'intera gamma di titoli, poiché gli investitori hanno sovrastimato i rischi per la Russia. Si teme che il rublo continuerà ad essere volatile e che la Banca Centrale della Federazione Russa prenderà una pausa nel ciclo di abbassamento del tasso di riferimento", afferma Dmitry Postolenko, gestore di portafoglio della Capital Management Company. Le vendite sul mercato del debito hanno portato ad un aumento dei rendimenti obbligazionari in media di 30-50 punti base. p. Per alcune emissioni il rendimento è salito a 0,6 punti percentuali.

Siamo pronti per una ripetizione di dicembre 2014?

Sullo sfondo delle vendite di OFZ da parte di stranieri, il Ministero delle Finanze è stato costretto ad annullare la prossima asta (di solito si tengono il mercoledì). Nell'ultima asta di titoli di stato (4 aprile), il Ministero delle Finanze è riuscito a vendere titoli per un valore di 20 miliardi di rubli contro una domanda di 138 miliardi di rubli. È vero, come ha riferito in seguito il dipartimento, è stato acquistato il 75% della nuova emissione fondi pensione e Regno Unito.

Gli analisti non escludono che se gli Stati Uniti decidessero di imporre sanzioni sul debito sovrano della Russia, ciò comporterebbe un ulteriore aumento dei rendimenti. “Ci aspettiamo una ripetizione di dicembre 2014, ma in più versione morbida, poiché ora le aziende sono meno dipendenti dai debiti in valuta estera e la Banca Centrale dispone di strumenti sufficienti per stabilizzare la situazione", afferma un trader di una grande società di investimento. Come ultima risorsa, osserva, il regolatore potrebbe ricorrere ad un aumento del tasso di riferimento.

“Come scenario principale se negli Stati Uniti viene approvata una legge ( sulle nuove sanzioni contro la Russia. - Circa. Banki.ru) Vale la pena considerare l'uscita di una parte significativa di non residenti, principalmente investitori legati agli Stati Uniti, dal debito pubblico russo, afferma l'analista di Alor Broker Alexey Antonov. - Attualmente, i non residenti accumulano poco meno del 30% degli OFZ con varie scadenze, quindi è del tutto possibile aspettarsi un calo delle quotazioni entro il 20% e un aumento dei rendimenti fino a 400 punti base. Tali cambiamenti in teoria aumenteranno l’attrattiva dello strumento per gli investitori asiatici, che potranno parzialmente sostituire quelli europei e americani. Altrimenti, la domanda di OFZ sarà generata dai residenti, principalmente dal settore bancario, contro il quale potrebbero anche essere estese le sanzioni”.

Ci aspettiamo che si ripeta quello di dicembre 2014, ma in una versione più blanda, poiché ora le aziende sono meno dipendenti dai debiti in valuta estera e la Banca Centrale dispone di strumenti sufficienti per stabilizzare la situazione.

Un indebolimento del rublo potrebbe portare ad uno squilibrio nell’intero sistema finanziario.

Secondo l'analista di Otkritie Broker Andrei Kochetkov, se verranno introdotte sanzioni contro il debito pubblico russo e le obbligazioni delle banche russe, ciò complicherà notevolmente le possibilità di contrarre prestiti sui mercati esteri. “In tali condizioni, il tasso di cambio della valuta nazionale ne risentirà immediatamente, che potrebbe perdere un altro 10-15% del suo valore. In generale, con tali restrizioni, aumenta la probabilità di nazionalizzazione sia delle banche che di altre società, il che già indica una transizione parziale verso una forma di mobilitazione dell’economia”, prevede.

Il direttore del dipartimento analitico della Region Investment Company Valery Weisberg non vede una minaccia per la stabilità finanziaria se verranno adottate nuove sanzioni americane. “Il divieto di investire nel debito russo avrà conseguenze moderatamente negative. L'ulteriore aumento dei tassi obbligazionari difficilmente supererà diverse decine di punti. C'è abbastanza liquidità nel sistema bancario per mantenere i tassi a medio termine ad un livello vicino al tasso di riferimento e per “digerire” le questioni poste dal Ministero delle Finanze”, commenta.

Inoltre, secondo Weisberg, poiché il nuovo disegno di legge sulle sanzioni prevede il divieto di investire solo nel nuovo debito russo, per qualche tempo il governo può accontentarsi di ulteriori investimenti.

Il gestore patrimoniale di General Invest, Denis Gorev, è invece fiducioso che le conseguenze dell'introduzione di nuove sanzioni possano essere estremamente negative. “In sostanza, tutti gli investitori in questi strumenti ( a OFZ. - Circa. Banki.ru) potrebbero iniziare a ritirare fondi, il che potrebbe avere un impatto estremamente negativo sul tasso di cambio del rublo", ha affermato. Il manager non esclude una correzione più forte del rublo. “Molto dipenderà da quanta tensione politica tra Russia e Russia mondo esterno(soprattutto negli Stati Uniti) - finora molti suggeriscono che ciò non è del tutto possibile. Di conseguenza, esiste il rischio di una continua pressione sulla Russia attraverso le sanzioni”, afferma Gorev.

Ma l’analista senior di Alpari, Vadim Iosub, considera l’adozione di sanzioni contro tutto il nuovo debito pubblico russo, comprese le obbligazioni delle più grandi banche statali, un evento estremamente improbabile. “L’intera pratica di adottare sanzioni anti-russe dal 2014 dimostra che esse sono mirate o estese nel tempo. Le sanzioni possono colpire individui, aziende e i loro azionisti. Ma le opzioni più stringenti, come la disconnessione da SWIFT, non sono mai passate”, spiega. Inoltre, ricorda l’analista, all’inizio dell’anno gli Stati Uniti avevano già valutato il divieto assoluto di trattare il debito nazionale russo e avevano dichiarato che tali misure non erano nell’interesse americano. “Per quanto riguarda le ultime sanzioni adottate venerdì scorso, tutta la negatività che ne è derivata è già stata vinta dal mercato. Non dovremmo aspettarci un ulteriore calo del mercato azionario e del rublo sotto la loro influenza”, osserva Iosub.

La Financial Stability Review è uno dei principali tipi di rapporti che riflette il punto di vista della banca centrale sulla situazione nel settore finanziario. La pubblicazione regolare di tali revisioni viene effettuata dalla maggior parte delle banche centrali dei paesi sviluppati. L'articolo presenta i risultati di un confronto tra le revisioni della stabilità finanziaria in Russia e all'estero e raccomandazioni per migliorare la qualità delle informazioni e dei materiali analitici della Banca di Russia.

Plekhanov D.A. Istituto di Studi Strategici Integrati (ICSI)

In risposta alla crisi finanziaria degli anni '90. Le autorità monetarie hanno iniziato a prestare molta attenzione alle questioni relative alla stabilità finanziaria dell'economia. Ciò ha portato allo sviluppo di un’ampia gamma di indicatori di stabilità finanziaria a livello sia nazionale che internazionale, nonché al passaggio alla pubblicazione di rapporti regolari sulla situazione nel settore finanziario. Attualmente, uno dei principali tipi di rapporti di questo tipo, che è diventato più diffuso tra le banche centrali e le istituzioni finanziarie internazionali, è l’analisi della stabilità finanziaria.

L’importanza del monitoraggio della stabilità finanziaria è aumentata in modo significativo in connessione con gli eventi accaduti nel mercato finanziario globale nel 2007-2008. La crisi di liquidità scoppiata nei mercati finanziari globali a metà del 2007 ha portato a significative svalutazioni di grandi istituti finanziari. Le banche centrali hanno risposto ai problemi del settore finanziario abbassando i tassi di interesse e modificando le condizioni dei prestiti per aumentare la liquidità nel mercato interbancario.

Gli eventi nel sistema finanziario globale hanno portato a nuove iniziative nel campo del monitoraggio della stabilità finanziaria. Nel “Rapporto sulla stabilità finanziaria globale” preparato dal FMI nell’aprile 2008, i rappresentanti del fondo sottolineano che è attualmente necessario preparare speciali revisioni sulla stabilità finanziaria volte a informare il pubblico sui rischi attuali e sulle azioni delle autorità monetarie volte ad affrontare le vulnerabilità nei paesi colpiti dalla crisi di liquidità globale.

La pubblicazione delle analisi sulla stabilità finanziaria ha diversi scopi. Il primo e più ovvio è monitorare la situazione nel settore finanziario. Pertanto, nella “Revisione della stabilità finanziaria” preparata dalla Banca di Russia per il 2007, viene presentata la seguente formulazione dello scopo della pubblicazione: “Lo scopo di questa revisione è analizzare le condizioni per il mantenimento della stabilità finanziaria. La pubblicazione della revisione ha lo scopo di informare il pubblico su un’ampia gamma di questioni riguardanti la capacità del settore finanziario russo di resistere a possibili destabilizzazioni”.

La pubblicazione della revisione persegue anche un altro obiettivo altrettanto importante: aumentare la trasparenza e la responsabilità della banca centrale. La pubblicazione dei risultati delle analisi e delle ricerche svolte dal personale della banca centrale in una revisione consente una valutazione esterna e indipendente delle attività della banca centrale da parte di esperti. Pertanto, la pubblicazione di una revisione può rivestire un importante ruolo disciplinare, imponendo maggiori oneri alle attività del personale della banca centrale nella preparazione di determinati materiali analitici in un determinato formato.

Diffusione delle indagini sulla stabilità finanziaria nel mondo

Attualmente, 57 banche centrali pubblicano revisioni della stabilità finanziaria, ovvero una su tre delle autorità monetarie attualmente esistenti nel mondo. Le prime recensioni furono pubblicate nella seconda metà degli anni '90. banche centrali dell'Inghilterra e dei paesi del Nord Europa (Svezia, Islanda, Norvegia). All'inizio degli anni 2000. il numero di banche centrali che pubblicano revisioni della stabilità finanziaria è aumentato notevolmente (figura 1). In generale, dopo l'inizio della crisi finanziaria alla fine degli anni '90. Le banche centrali hanno iniziato a prestare maggiore attenzione alle questioni relative alla stabilità finanziaria.

Figura 1. Numero di banche centrali che pubblicano analisi sulla stabilità finanziaria sui propri siti web

In media, il numero di paesi che pubblicano analisi sulla stabilità finanziaria è aumentato di 10 paesi ogni anno dal 2002. Tuttavia, nel 2007, la crescita attiva di questo indicatore si è fermata. Pertanto, si può presumere che tutte le principali banche centrali ora pubblichino revisioni della stabilità finanziaria, e che l’ulteriore crescita del numero di paesi che emettono revisioni avverrà a un ritmo piuttosto lento. Allo stesso tempo, le regioni dell’Asia e dell’America del Sud hanno il maggiore potenziale in termini di diffusione delle recensioni, che da un lato hanno abbastanza alto livello sviluppo economico e, d’altro canto, hanno un tasso di popolarità delle recensioni più basso tra i paesi della regione rispetto all’Europa (Tabella 1).

Va notato che anche la Banca di Russia ha iniziato a pubblicare una revisione della stabilità finanziaria come una delle prime banche centrali al mondo - nel 2001. Tuttavia, la revisione è stata distribuita in formato elettronico sul sito web della Banca di Russia solo dal 2003. .

Tabella 1. Distribuzione delle indagini sulla stabilità finanziaria nelle diverse regioni del mondo

Fonte: siti web delle banche centrali

Va notato che anche la Banca di Russia ha iniziato a pubblicare una revisione della stabilità finanziaria come una delle prime banche centrali al mondo - nel 2001. Tuttavia, la revisione è stata distribuita in formato elettronico sul sito web della Banca di Russia solo dal 2003. 2 In generale, la pubblicazione delle revisioni della stabilità finanziaria dipende in gran parte dal livello di sviluppo economico del Paese. Paesi in cui le autorità monetarie emettono regolari revisioni della stabilità finanziaria livello medio Il PIL pro capite è di 25mila dollari USA (a parità di potere d'acquisto), e nei paesi in cui tali indagini non esistono, il livello del PIL pro capite è in media 3 volte inferiore e ammonta a circa 8mila dollari.

Attualmente, la pratica di pubblicare revisioni sulla stabilità finanziaria si sta gradualmente diffondendo nei paesi in via di sviluppo. Le revisioni della stabilità finanziaria vengono pubblicate regolarmente in quasi tutti i paesi dell’Europa orientale. Nel 2006-2007 Le banche centrali di paesi come Romania, Qatar, Pakistan, Macedonia, Kazakistan, Georgia, Bolivia, Bangladesh e Bahrein hanno iniziato a pubblicare recensioni.

Figura 2. Distribuzione dei paesi per livello di sviluppo economico e avvio della revisione della stabilità finanziaria

Analisi comparativa delle pratiche di scrittura delle recensioni

La Banca di Russia pubblica un rapporto sulla stabilità finanziaria, ma le sue caratteristiche sono inferiori a rapporti simili emessi dalle banche centrali sia dei paesi sviluppati che dei paesi con economie in transizione. I materiali delle banche centrali estere, di norma, hanno un volume maggiore, forniscono informazioni su un numero maggiore di indicatori dello stato dell'economia e del mercato finanziario e, nella maggior parte dei casi, includono anche i risultati degli stress test, ad es. quantificazione possibili conseguenze in caso di avvenimento situazione di crisi nel mercato finanziario (Tabella 2).

Tra gli elementi di “migliore pratica” tra le banche centrali figura anche l’emissione di una revisione della stabilità finanziaria due volte l’anno (anziché una). Delle 57 banche centrali intervistate che pubblicano revisioni, 26, ovvero il 46%, le producono due volte l’anno. In Russia, la revisione della stabilità finanziaria viene pubblicata una volta all'anno e contiene un'analisi della situazione del mercato finanziario nell'anno precedente. Tuttavia, di più problema reale Il motivo della frequenza di pubblicazione della revisione è che questo documento, preparato dalla Banca di Russia, esce con un notevole ritardo. Pertanto, la revisione della stabilità finanziaria per il 2007 è stata pubblicata dalla Banca di Russia sul suo sito web quasi quattro mesi dopo la fine del periodo di riferimento (22 aprile 2008). Nei paesi sviluppati, le revisioni della stabilità finanziaria tendono ad essere più immediate. Ad esempio, il rapporto della Banca d’Inghilterra pubblicato nell’aprile 2008 fornisce dati per alcuni indicatori fino a marzo 2008.

Molto spesso, le revisioni della stabilità finanziaria sono pubblicate in una sezione speciale del sito web della banca centrale, chiamata “Stabilità finanziaria” o “Stabilità del sistema finanziario”. I collegamenti a queste sezioni sono inseriti nella prima pagina dei siti web delle 4 banche centrali per facilitare ai visitatori l'accesso a questi materiali. È inoltre consigliabile che la Banca di Russia crei una sezione speciale del sito web dedicata alla stabilità finanziaria, perché Attualmente, la recensione è pubblicata nella sezione "Pubblicazioni e rapporti" insieme a materiali sulle principali direzioni della politica monetaria e discorsi dei rappresentanti della Banca di Russia. Inoltre, si consiglia di integrare l'inserimento della recensione sul sito web con la pubblicazione nella stessa sezione di allegati statistici dettagliati alla recensione in formato Excel. Questa pratica è abbastanza comune nel mondo ed è utilizzata dalle banche centrali di Nuova Zelanda, Polonia, Portogallo, Sud Africa, Svezia e Inghilterra. Le revisioni della stabilità finanziaria sono documenti piuttosto voluminosi contenenti un gran numero di indicatori economici, quindi le integrazioni alla revisione sotto forma di file Excel con dati saranno di indubbio valore per i visitatori del sito web della Banca di Russia.

Tabella 2. Caratteristiche delle revisioni della stabilità finanziaria

Fonte: siti web delle banche centrali, calcoli ICSI

Contenuto delle revisioni sulla stabilità finanziaria

L'analisi della situazione nel settore finanziario, presentata nelle revisioni delle banche centrali, si basa sul monitoraggio di un gran numero di indicatori. In generale, gli indicatori presentati nelle revisioni possono essere suddivisi in 3 gruppi:

1. indicatori macroeconomici generali – indicatori che caratterizzano lo sviluppo dell’economia o del sistema finanziario nel suo complesso (tassi di crescita del PIL, dinamica della bilancia dei pagamenti, inflazione, ecc.).
2. indicatori di stabilità finanziaria - indicatori che caratterizzano la stabilità o i possibili rischi di sviluppo delle istituzioni finanziarie (ad esempio, il volume dei prestiti scaduti, il rendimento delle attività, ecc.).
3. Gli indicatori di mercato sono indicatori che riflettono i prezzi delle attività finanziarie (azioni, obbligazioni, opzioni, ecc.) o sono ottenuti sulla base di sondaggi tra i partecipanti ai mercati finanziari. Indicatori di questo tipo riflettono, in una forma o nell’altra, le aspettative dei partecipanti al mercato. Queste informazioni non possono essere ricavate dai dati di bilancio e costituiscono quindi un importante complemento per la previsione dell'andamento del mercato finanziario.

Il saldo degli indicatori utilizzati nella revisione della Banca di Russia è sbilanciato verso indicatori macroeconomici generali, mentre la revisione della stabilità finanziaria presta relativamente meno attenzione agli indicatori reali che caratterizzano lo stato del sistema finanziario (tabella 3).

Tabella 3. Analisi comparativa indicatori utilizzati nell’indagine sulla stabilità finanziaria

Nota: i calcoli per ciascuna banca centrale si basavano sull’ultima versione disponibile del Financial Stability Review (al 1 luglio 2008)

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